EL Viano Spanish Value Equity Fund acumula un +23%

Una vez cerrado el 1T2015 y conocidas las cuentas anuales, analizamos la evolución del VSVE y adelantamos la recomposición con el objetivo de acompasar los cambios de composición con la presentación de resultados anuales. Los valores y pesos finalmente seleccionados permanecerán invariables hasta el 1T2016.


BALANCE, 1T2015

El VSVE Fund se revaloriza un +18,6% en el 1T15, superando el incremento experimentado por el IBEX35 (+12%) o el EuroStoxx50 (+ 17,5%). Los indicadores de sentimiento cada vez más positivo y la excasez de alternativas con un Alfa atractiva, actúan como válvula para la renta variable en la primera parte del año.

Destaca la fuerte revalorización de Rovi que se apunta cerca de un 60%, así como Zardoya Otis, BME, Indra, Inditex, Viscofan y DIA con subidas que rondan o superan el 30%. 

Comportamiento por sectores y peso 
de cada sector dentro del fondo. 1T2015   

                                                                                     Fuente: Elaboración Propia. Datos de Factset y BME

Atendiendo al comportamiento por sectores, destaca el comportamiento de Bienes de Consumo (+27%) y Servicios financieros e inmobiliarios (+23%). Estos dos sectores son los más sobreponderados después de Materiales básicos, industria y construcción.

COMPORTAMIENTO DESDE SU CREACIÓN

Las dos compañías con mejor comportamiento han sido Rovi (+113%) y BME (+85%). Sin embargo, ambas compañías abandonan el fondo en esta revisión, dando entrada a empresas con mayor potencial.
Los pequeños cambios introducidos en la última revisión del fondo han aportado importantes rendimientos, en especial destacan: Viscofan (+39%), Vidrala (+30%) y DIA (+57%).

Rentabilidad histórica acumulada
de los componentes del fondo hasta 1T15 (%)

                                                                                                       Fuente: Elaboración Propia. Datos de Factset.

La rentabilidad acumulada del fondo alcanza el 23,4%. Aunque mantenemos siempre el foco en el largo plazo, la monitorización periódica es importante para analizar el comportamiento y eficiencia de la metodología.

Evolución de la rentabilidad del fondo

                                                                                                      

CAMBIOS EN EL FONDO

Siguiendo la filosofía del VSVE y tomando las dos medidas de renferencia (Earning Yield y el Return On Investing Capital) se actualiza la composición del fondo a cierre del 1T2015. Con todas las cuentas anuales del ejercicio 2014 cerradas y con las cotizaciones de 1T2015, repetimos los pasos para discriminar los valores, y seleccionar aquellos con valoración relativa más favorable y mayor potencial.
Se modifican los pesos de cada compañía dentro del fondo en función a su descuento, y entran 7 nuevas compañías en sustitución de BME, Indra, Inditex, Viscofan, Vidrala, DIA y Laboratorios Rovi.

Nuevos componentes:

• Almirall
• Gas Natural
• Corporación Financier Alba
• Enagas
• Barón de Ley
• REE
• Ebro Foods

Distribución del capital en el VSVE fund 

desde 1T2015 (%). Nuevas entradas.

                                                                                                        Fuente: Elaboración Propia. Datos de Factset.


ESTABILIDAD Y CRECIMIENTO, SOPORTES CLAVE

Esperamos un buen comportamiento para la renta variable española durante el ejercicio 2015. Los indicadores de confianza, el mayor interés de inversores internacionales y los datos macros de la primera parte del año, son reflejo del favorable momento que atraviesa el mercado español.

Después de cerrar 2014 con un crecimiento del 1,4%, la próxima semana conoceremos el dato definitivo del PIB correspondiente al 1T2015. De confirmarse el dato preliminar, el avance sería del 0,9% intretrimestral, actuando la demanda interna como principal dinamizador. En contraposición, el sector exterior frena su aportación al crecimiento en el 1T2015, con las importaciones creciendo a un ritmo del 5,2% intertrimetral.

La actuación del BCE, con la mejora de la condiciones financieras a través de las TLTRO (Target Long Term Rate Operations) y del QE (Quantitative Easing), ha sido esencial en la primera parte del año y lo será también a lo largo de todo el año. A través de estas medidas extraordinarias, el BCE consigue actuar sobre muchas variables: El Euribor, el tipo de cambio del EUR, la confianza, las primas de riesgo, la concesión del crédito bancario y la riqueza de las familias vía revalorización de activos.

Las mayores incertidumbres de aquí a final de año para la renta variable se encuentran en los resultados electorales y en las consecuencias que conllevaría una situación crítica en Grecia. Los índices mundiales más importantes cotizan en zonas de máximos y una fuerte vuelta en estos también tendría un efecto arrastre para los índices españoles.

The Big secret for the Small Investor

Muy recomendable este libro de Joel Greenblatt. A continuación se resumen las IDEAS CLAVE.

El descuento de flujos. El valor de una compañía es igual a la suma de todos los beneficios que se esperan obtener a lo largo de su vida (descontados estos al valor de hoy con un determinada tasa de descuento). Los beneficios de los próximos veinte o treinta años, son de donde proviene la mayor parte del valor, mientras que los beneficios de los próximos trimestres o años tan sólo representan una pequeña parte de este.

El cálculo del valor se basa en proyecciones. Pequeños cambios en las previsiones de beneficios futuros, implicarán grandes diferencias en las valoraciones. Pequeños cambios en la tasa de descuento aplicada para actualizar los flujos futuros, conllevarán a grandes diferencias en la valoración. Pequeños cambios en ambos factores, nos volverán locos.

En base a esto, Joel Greenblat se pregunta ¿Cuán significativo puede ser el valor estimado por los expertos? Concluye, que no mucho.

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A parte del descuento de flujos, el libro hace referencia a otros métodos complementarios para obtener un valor más realista.  A través de preguntas a las que se busca respuesta se define cada método.

  Valor relativo:

• ¿En qué sector está la compañía? ¿Por cuánto están siendo vendidas compañías con negocios parecidos?
• ¿Cuál es la relación entre las beneficios de la compañía y su precio? ¿En relación a esto, parecen más baratas o más caras?
• ¿Qué perspectiva tiene de crecimiento la compañía ? ¿Es esta perspectiva mejor o peor que su sector? 

  Valor de adquisición:

• ¿Cuánto puede valer la empresa para alguien más? Se planta en relación al ahorro de costes que puede suponer una combinación de negocios y que se traduce en un mayor valor para la empresa adquirente que el que la empresa adquirida tiene en mercado por si sola.

   Valor de liquidación:

• En este caso se miran los activos de la empresa y no sólo a los beneficios. Algunas compañías valen más “muertas, que vivas”. Es el caso de aquellas empresas que pierden dinero, y por ejemplo, serían capaces de vender sus edificios, sus terrenos, sus inventarios e incluso su marca por más de lo que valdría la empresa en funcionamiento.

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Dada la dificultad de estimar los beneficios futuros y de descontarlos correctamente, Greenblatt plantea comparar la rentabilidad estimada con:

1. La rentabilidad que obtendríamos del bono soberano a largo plazo. Es decir, comparar nuestra inversión con la retorno “libre de riesgo”. Si nuestra rentabilidad es significativamente superior que el tipo libre de riesgos, teniendo en cuenta la confianza en nuestros cálculos.
2. La rentabilidad de otras alternativas de inversión. El retorno esperado de nuestra potencial inversión y nuestro nivel de confianza, se deben confrontar con otras posibles alternativas de inversión.

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Las estrategias ganadoras se deben desviar de los índices de mercado. Esta afirmación se plantea antes de describir la problemática con los fondos de inversión.  Según el autor, casi todos los gestores tienen extensos períodos de underperformance y por lo general todos los inversores huyen de los fondos que no son rentables. Además, argumenta que cuando los inversores identifican un gestor bueno, este ya tiene acumulado grandes capitales que harán más difícil que siga con su estrategia.

El libro concluye con el planteamiento de un “value weighted index”, entre cuyas características se destaca:

• Estrategia: (i) Buscar compañías baratas respecto a sus ingresos del último año,  y  (ii) que al mismo tiempo puedan investir su propio dinero a altas tasas de retorno.
• Cuanto más barata consideremos que está una compañía, mayor peso tendrá en la cartera.
• Utiliza medidas de “barato” (earning yield) y “calidad” (return on capital). La cartera se adaptará constantemente a las compañías con estas dos cualidades.
• Una cartera muy diversificada.
• Es más similar a un índice que a un gestor activo.

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Finalmente, como probablemente el inversor continuará cometiendo los mismos errores sin importar el número de veces que equivoca, plantea que se establezca una cartera basada en números y no en emociones.

1. ¿Con qué % de activos te consideras cómodo invirtiendo en renta variable? Elige un número
2. Entonces puedes ajustar ese % un 10% por arriba o por abajo.

Lo más importante es tener los principios generales correctos y el carácter para seguirlos…