A challenging market, an opportunity to change people`s psychology

Where do I allocate my cash? The answer to this question has never been so difficult due to the fact that investors and traders are breaking their mind trying to get worthy return.

Life was much easier for investors before because boom market brought eve-rising prices in the stock and real estate markets, which let savers obtain a good yield. Not only that but deposits, treasury bonds and commodities were another source of income for years.

Unfortunately nowadays only investors with highly risk exposure can achieve reasonable returns. It is needless to say that stock markets are at their maximum and the government bond, which traditionally were “heaven assets”, are no longer a protection against the downfalls.

Even though businesses seem more stable and the economy is growing, volatility and uncertainty dominate markets. As you should know what drives the market are the psychological insights rather than evidences and hard facts.

In my opinion financial advisors are going to develop a crucial role in the coming years. Whitout a doubt if it is not possible to get bigger returns you have to explore new investment horizons, taking a step further from old and possibly irrational ideas. People should trusth financial advisers whose knowledge in risk control and assets characteristics gives a market`s professional perspective. Not only should people question their own impressions but also stop to invest according to their inner instinct.

Whether people decide to hire a specialized analyst or visit a branch asking for advice, it would always be worth improving their financial knowledge and try to put away the short - sightedness.

First and foremost people ought to create a diversified portfolio being concious that the more risk they assume, the higher their losses could be.

Regarding the percentage of a portfolio invested in stocks, people always need to analyze the loss thty might possibly suffer. Emphirical facts show us that forecast of future stocks market fluctuations are far more optimistic than past – term returns would justify. Only if you take this into account and never overestimate returns, can you become a successful investor.  Indeed you wil need to analyze hundreds of ventures and judge dozens of sectors with the aim of choosing the most undervalued stocks.

All in all, though my initial question does not have an easy answer, it could be the door to enter a completely new financial world for many investors.

The Big secret for the Small Investor

Muy recomendable este libro de Joel Greenblatt. A continuación se resumen las IDEAS CLAVE.

El descuento de flujos. El valor de una compañía es igual a la suma de todos los beneficios que se esperan obtener a lo largo de su vida (descontados estos al valor de hoy con un determinada tasa de descuento). Los beneficios de los próximos veinte o treinta años, son de donde proviene la mayor parte del valor, mientras que los beneficios de los próximos trimestres o años tan sólo representan una pequeña parte de este.

El cálculo del valor se basa en proyecciones. Pequeños cambios en las previsiones de beneficios futuros, implicarán grandes diferencias en las valoraciones. Pequeños cambios en la tasa de descuento aplicada para actualizar los flujos futuros, conllevarán a grandes diferencias en la valoración. Pequeños cambios en ambos factores, nos volverán locos.

En base a esto, Joel Greenblat se pregunta ¿Cuán significativo puede ser el valor estimado por los expertos? Concluye, que no mucho.

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A parte del descuento de flujos, el libro hace referencia a otros métodos complementarios para obtener un valor más realista.  A través de preguntas a las que se busca respuesta se define cada método.

  Valor relativo:

• ¿En qué sector está la compañía? ¿Por cuánto están siendo vendidas compañías con negocios parecidos?
• ¿Cuál es la relación entre las beneficios de la compañía y su precio? ¿En relación a esto, parecen más baratas o más caras?
• ¿Qué perspectiva tiene de crecimiento la compañía ? ¿Es esta perspectiva mejor o peor que su sector? 

  Valor de adquisición:

• ¿Cuánto puede valer la empresa para alguien más? Se planta en relación al ahorro de costes que puede suponer una combinación de negocios y que se traduce en un mayor valor para la empresa adquirente que el que la empresa adquirida tiene en mercado por si sola.

   Valor de liquidación:

• En este caso se miran los activos de la empresa y no sólo a los beneficios. Algunas compañías valen más “muertas, que vivas”. Es el caso de aquellas empresas que pierden dinero, y por ejemplo, serían capaces de vender sus edificios, sus terrenos, sus inventarios e incluso su marca por más de lo que valdría la empresa en funcionamiento.

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Dada la dificultad de estimar los beneficios futuros y de descontarlos correctamente, Greenblatt plantea comparar la rentabilidad estimada con:

1. La rentabilidad que obtendríamos del bono soberano a largo plazo. Es decir, comparar nuestra inversión con la retorno “libre de riesgo”. Si nuestra rentabilidad es significativamente superior que el tipo libre de riesgos, teniendo en cuenta la confianza en nuestros cálculos.
2. La rentabilidad de otras alternativas de inversión. El retorno esperado de nuestra potencial inversión y nuestro nivel de confianza, se deben confrontar con otras posibles alternativas de inversión.

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Las estrategias ganadoras se deben desviar de los índices de mercado. Esta afirmación se plantea antes de describir la problemática con los fondos de inversión.  Según el autor, casi todos los gestores tienen extensos períodos de underperformance y por lo general todos los inversores huyen de los fondos que no son rentables. Además, argumenta que cuando los inversores identifican un gestor bueno, este ya tiene acumulado grandes capitales que harán más difícil que siga con su estrategia.

El libro concluye con el planteamiento de un “value weighted index”, entre cuyas características se destaca:

• Estrategia: (i) Buscar compañías baratas respecto a sus ingresos del último año,  y  (ii) que al mismo tiempo puedan investir su propio dinero a altas tasas de retorno.
• Cuanto más barata consideremos que está una compañía, mayor peso tendrá en la cartera.
• Utiliza medidas de “barato” (earning yield) y “calidad” (return on capital). La cartera se adaptará constantemente a las compañías con estas dos cualidades.
• Una cartera muy diversificada.
• Es más similar a un índice que a un gestor activo.

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Finalmente, como probablemente el inversor continuará cometiendo los mismos errores sin importar el número de veces que equivoca, plantea que se establezca una cartera basada en números y no en emociones.

1. ¿Con qué % de activos te consideras cómodo invirtiendo en renta variable? Elige un número
2. Entonces puedes ajustar ese % un 10% por arriba o por abajo.

Lo más importante es tener los principios generales correctos y el carácter para seguirlos…

Políticas monetarias y su impacto en el mercado de commodities

Las políticas monetarias no convencionales adoptadas durante los últimos años para reflotar las economías han actuado como conductoras en el comportamiento de las commodities. Se pueden distinguir 3 canales por los cuales, las políticas extremadamente acomodaticias han afectado al mercado de las commodities.

1. Los bajos tipos de interés en economías desarrolladas han provocado un incremento de flujos de capital hacia países emergentes en busca de mayores rendimientos.  Esto provocó el incremento de PIB en estos países, acompañado este con una mayor demanda de commodities.
2. Los bajos tipos de interés actuaron como incentivo para el incremento de inversiones para incrementar la producción de commodities.
3. La financiación barata y los temores al incremento de la inflación ante el incremento de dinero en circulación, incrementaron las inversiones especulativas y las operaciones de apalancamiento.

Se puede defender que las políticas monetarias han actuado como caldo de cultivo para el incremento de precios de las commodities hasta la primera mitad de 2013. A partir de ese momento, los mercados de commodities se vieron afectados por el anuncio de estímulos anunciado por la Reserva Federal (Fed),  combinado con un exceso de demanda, una desaceleración de la inflación y un estancamiento del crecimiento en las economías emergentes.

El petróleo, contrariamente a otras commodities, permaneció estable hasta mediados de 2014, cuando comenzó un pronunciado descenso hasta los niveles actuales*. Otras commodities como los metales, también han experimentado fuertes descensos en los últimos 6 meses, debido a su alta correlación  con el ciclo de crecimiento global.

                                                  Correlación entre el Brent y activos en US

                                     Fuente: Organization of the Petroleum Exporting Countries (OPEC)

Pasado, presente y futuro. Así, como las políticas monetarias ya implementadas han condicionado el comportamiento,  aquellas que se lleven acabo durante 2015 serán claves para la formación de precios en estos mercados.  Habrá que ver el efecto contrapuesto. Por un lado la Fed empezando a incrementar los tipos de interés en la primera mitad de año, y por el otro el Banco Central Europea (BCE) y el Banco de Japón (BoJ) ampliando las medidas no convencionales. El descenso en la inflación vinculado a la caída de precios de la energía, es poco deseado en economías que luchan contra la deflación, pero otorga más flexibilidad a los bancos centrales para implementar sus políticas monetarias.

Unos precios del petróleo bajos deberían actuar como válvula para reforzar el crecimiento global,  sin embargo, el Banco Mundial en su informe bianual ha rebajado sus previsiones de crecimiento mundial para 2015 hasta el 3% (3,3% 2016 y 3,2% 2017). Teniendo en cuenta que el precio de muchas commodities va ligado al ciclo global de crecimiento, productores e inversores estarán pendientes de la evolución de las variables macro, sin perder la mirada a la reacción del mercado a las políticas monetarias aplicadas.

* Ver próxima entrada: El barril de Brent. Oferta, demanda y evolución de precios. 

¿Realmente importa la “security selection”?

 “Security selection” es el proceso mediante el cual se determina que valores concretos serán los que conformen la cartera. A la hora de seleccionar un determinado título se tienen en cuenta aspectos como (i)la situación del mercado, (ii)la valoración del sector o (iii) la comparativa con compañías que tienen un negocio similar. En última instancia, toda inversión se referenciará al potencial retorno y al riesgo en que incurre el inversor.

Lo curioso es que cuando en el mercado se impone un fuerte sentimiento alcista, la racionalidad deja paso a las compras. Veamos por ejemplo la evolución del mercado de renta variable español durante las primeras dos semanas del 2014.

El Ibex 35 cerraba la primera quincena del año con un avance del 5,54% hasta los 10.465 puntos, situándose como el índice más alcista del continente europeo (Italia +5,28%, Dax +2%, CAC +0,73%, EuroStoxx 50 +1,45%). Pero lo más llamativo es que si nos fijamos en el mercado continuo, en lo que llevamos de año tan sólo 14 compañías experimentan rentabilidades negativas. Además, con excepción de Inm. del Sur que retrocede más de un 9% hasta los 14,50 euros/acción, los descensos en todas las demás son inferiores al 3,5%.

Compañías del mercado continuo español 

con peor comportamiento en 2014 ( %)

                                                                                                          Fuente: Bloomberg

   En este contexto de mercado pierde importancia la selección concreta de compañías y la rentabilidad, independientemente de la empresa seleccionada, tiende a ser positiva. Quizás aquellas personas que entren en el mercado no consigan los fuertes retornos que han mostrado Solaria (+52%), Fersa (+34%) o FCC (+30%), pero sin lugar a dudas, las probabilidades de revalorización de la cartera son positivas por el mero hecho de estar posicionado en renta variable.

   Lo visto hasta ahora respalda la idea de que el "asset allocation" debe actuar como pilar fundamental en el comportamiento de todo inversor. Definimos "asset allocation" como el proceso que lleva a la distribución de la riqueza de un inversor entre las diferentes clases de activos. Es decir, se trata de asignar el presupuesto de inversión entre renta variable (acciones), renta fija (bonos), mercado monetario, efectivo, activos inmobiliarios, materias primas, metales preciosos y otros activos.

Europa con margen de revalorización

 

Pese a las fuertes subidas que ha experimentado en el ejercicio 2013 la renta variable europea analistas como Barry Ritholtz continúan apostando por este mercado en 2014. La estabilización en las economías periféricas, el buen dato de sentimiento económico de la Comisión Europea y unas valoraciones relativamente positivas actúan como base de soporte al mercado europeo. 

   Irlanda ha vuelto al mercado esta semana por primera vez desde que fue rescatada. El país, que ha salido del programa de rescate el 15 de diciembre de 2013, ha conseguido colocar 3.750 millones de euros a diez años un tipo de interés del 3,5% y con una demanda que casi alcanzó cuatro veces la oferta. Por su parte Portugal también logró colocar en la semana 3.250 millones de euros en una subasta a 5 años y a un coste del 4,65%. Ambas emisiones muestran la calma que se respira en el Área Euro.

   En España las noticias son todavía más positivas y los principales analistas coinciden en que la percepción del riesgo se encuentra en niveles mínimos desde el inicio de la crisis. La emisión de deuda de entidades bancarias reestructuradas como Bankia y BMN, el mejor comportamiento de la ocupación y el ligero crecimiento del consumo privado se traducirán en una mejora de las perspectivas económicas.

   Copia y pega el enlace para ver la entrevista a Barry Ritholtz:

http://finance.yahoo.com/video/why-barry-ritholtz-bullish-europe-182043710.html?format=embed&player_autoplay=false

Situación de sobreventa en las bolsas mundiales

Interesante tabla traída de Bespoke:

   

   Mide la distancia (en desviación típica) en la que cotiza cada mercado respecto a su media m´vil de 50 sesiones. Cuando el círculo se encuentra en la zona que no está sombreada indica que mercado de renta variable está neutro (N). Cuando el círculo se encuentra en las zonas de rojo claro o rojo oscuro implica que se encuentra sobrecomprado, mientras que si se encuentra en la zona de verde oscuro o verde claro indica sobreventa. La cola que tiene cada círculo indica el nivel en el que se encontraba hace una semana, y el color del círculo marca si el mercado de acciones se ha revalorizado (verde) o si ha retrocedido(rojo).

   Como se aprecia en la tabla, la mayoría de mercados se encontrarían todavía en situación de sobreventa con excepción del mercado estadounidense y el mercado germano. 

   Entre los más alcistas del año destacan los mercados de EEUU, Alemania, España, Holanda y Japón. Mientras que las plazas más castigadas han sido Chile, Indonesia, Turquía y Brasil.

La reducción de compras de la Fed marca un punto de inflexión

    El anuncio del tapering por parte de la Reserva Federal estadounidense llevado a cabo el 18 de diciembre marcará un punto de inflexión en la economía a nivel global. Debemos analizar como afectará esta decisión tanto en los mercados de renta variable como en los mercados de renta fija, y establecer un esquema de inversión acorde a nuestras expectativas de movimientos de activos en la nueva situación de mercado.

   La Fed comenzará a reducir la compra de activos en el mes de enero, pasando de los 85.000 millones de dólares a 75.000 millones mensuales. De esta cantidad 40.000 millones se destinarán a la compra de  títulos del Tesoro y 35.000 millones a la compra de MBS (Mortgage Backed Securities). El organismo de política monetaria sustenta esta decisión en la mejora de evolución económica y en las mejores perspectivas laborales.

   En el mes de mayo se produjo un efecto pánico tras el anuncio de que en 2013 comenzaría la retirada de estímulos, provocando fuertes salidas de capital en economías menos desarrolladas y la consiguiente inestabilidad en los tipos de cambio. En esta ocasión, acompañando la retirada de compras, la Fed pretende estabilizar las expectativas de tipos señalando que los tipos de interés se mantendrán en los niveles actuales ( 0 – 0,25%) incluso después de que la tasa de paro alcance el 6,5%, y sobre todo, si la inflación se mantiene por debajo del 2%.“ The Committee now anticipates, based on its assessment of these factors, that it likely will be appropriate to maintain the current target range for the federal funds rate well past the time that the unemployment rate declines below 6-1/2 percent, especially if projected inflation continues to run below the Committee's 2 percent longer-run goal”.

Previsiones de la Fed para las principales variables macroeconómicas

                                                                          Fuente: Reserva Federal

   Según las previsiones presentadas por la propia Fed la economía crecería entorno al 2,3% en el ejercicio 2013 después de un buen tercer trimestre. En lo que se refiere al “forward guidance” planteado, el objetivo del 6,5% de desempleo ya se alcanzaría en 2014, mientras que la inflación se mantendría por debajo del 2% al menos hasta 2015.

                                      Previsiones de la Fed para el tipos de interés de referencia

                                                                                                                                         Fuente: Reserva Federal

   La estrategia de retirada de liquidez se sustenta en el mantenimiento del tipo de referencia en niveles históricamente bajos hasta mediados de 2015, mientras que la progresiva reducción de compras drena liquidez del sistema.

Tamaño del balance de los principales Bancos Centrales (BCE, Fed y BoJ) 

como porcentaje del PIB

                                                                        Fuente: Bancos Centrales

   

   El gráfico superior representa el tamaño de los balances de los tres principales bancos centrales en porcentaje del PIB. Destaca el volumen del balance del Banco de Japón (BoJ) que a través de un ambicioso programa de estímulos monetarios impulsado por su actual presidente, Shizo Abe, pretende luchar contra la deflación que le acompaña desde hace años.

   Por lo que atañe a la Reserva Federal, desde que en 2009 comenzará con el QE (quantitative easing) el tamaño de su balance se ha multiplicado casi por cuatro y actualmente ronda los 4 millones de dólares, cerca del 23% de su PIB.