La evolución del escritorio...

El sector financiero como motor en el primer año de vida del VEVE fund

Trascurrido un año desde la creación del VEVE fund vamos a hacer balance y analizar los hechos más relevantes. Después de empezar con muy buen comportamiento durante los primeros meses, el fondo ha ido perdiendo impulso castigado por (i) el estancamiento económico en la zona euro y (ii) las tensiones geopolíticas vividas entre Ucrania y Rusia.

Como comentábamos en la última revisión cuatrimestral, de las 50 compañías que conforman el fondo, 9 son rusas, lastrando de forma importante la rentabilidad final. También se ha visto afectado el fondo por la última quiebra de un banco europeo, el portugués Banco Espirito Santo.  Pese a los contratiempos, el fondo consigue finalizar su primer año de vida con una revalorización del 5,9% (sin tener en cuenta costes), rentabilidad  que se elevaría al 11,23% si no tuviésemos en cuenta las inversiones en compañías rusas.

Comparativa con índices de referencia

(rentabilidad acumulada en 1 año)

                                                                                                         Fuente: Elaboración propia. Datos FactSet

De las compañías en cartera, han mostrado mejor comportamiento Bankinter (+68%), Unione di Banche Italiane (+66%) y Turkiye Is Bankasi Anonim Sirketi (+53%). Mientras que los mayores retrocesos los han sufrido Banco Espirito Santo (-86%), Gazprom Neft OAO (-82%) y Sberbank Russia OJSC (-55,6%).

Rentabilidad de las compañías

del fondo a 1 año (%)

                                                                                Fuente: Elaboración propia. Datos FactSet y Bloomberg

El peso de cada compañía no es el mismo dentro del fondo (depende del mayor o menor descuento de acuerdo a la metodología), pero sin embargo, las compañías que más han retrocedido coinciden con las que han drenado mayor rentabilidad al fondo. La quiebra del Banco Espirito Santo provoca que sus títulos sean los que más resten al fondo pese a ser la segunda compañía con menor peso (1,51%), superando las pérdidas provocadas por la caída de Gazprom (compañía con más peso en el fondo, 4,25%).

Analizando el comportamiento por mercados, observamos que Italia y Francia han sido las que mayor rentabilidad han aportado con un 3,13% y 2,43% respectivamente. Del otro lado, vemos a Rusia que con un peso del 20% en el fondo drena un 3,10%.  Señalar que España aporta una rentabilidad del 1,2%.

Peso y aportación de rentabilidad 

al fondo por mercado (%)

                                                                                               Fuente: Elaboración propia

Si ponemos el foco en el comportamiento por sectores, sobresale la evolución del sector financiero (+6,6%). En este sentido, con la sobreponderación que recogía el fondo en este sector (53%), se confirma que nuestro análisis ha identificado correctamente aquel sector con mayor descuento.

Peso y aportación de rentabilidad 

al fondo por sectores (%)

                                                                                                                                  Fuente: Elaboración propia

De cara al futuro, será clave la normalización de la situación en el este de Ucrania. Si se estabiliza el entorno político, la fuerte caída en precio vivida por las empresas rusas se podría traducir en un plus de rentabilidad.

Compañías rusas en cartera como Gazprom o LukOil pueden ofrecer oportunidades. El consenso de analistas recoge para Gazprom, la mayor compañía de Rusia y uno de los extractores de gas más grandes del planeta, una leve reducción de ganancias y  un beneficio cercano a los 24.000 millones de dólares, lo que la sitúa entre las empresas con las ganancias más elevadas entre los ADR*.

En lo que se refiere a la otra petrolera rusa LukOil, 18 de las 19 firmas que la siguen recomiendan tomar posiciones**.

En el área euro, uno de los problemas es que nos dirigimos a un escenario de crecimiento pobre (los últimos indicadores de actividad como el PMI de septiembre indican un estancamiento que deprime la actividad de la eurozona a mínimos de 10 meses) y poca inflación, sin una expansión contundente del balance del Banco Central. Después del crecimiento nulo del 2T14  el crecimiento del área euro será exiguo en la parte final del año y puede ser difícil alcanzar el crecimiento interanual del 1,2% i.a que pronostica la Comisión en su previsión de primavera para el año 2014. El papel del BCE (con la próxima TLTRO de diciembre y con la posible introducción del programa de adquisición de deuda pública) será decisivo en el comportamiento de la renta variable en los próximos meses.

Con la revisión anual, el VEVE fund al igual que el VSVE fund cambiará su composición y distribución dando entrada a compañías con mejor valoración.

*ADR “American Depositary Receipt”: Se trata de títulos de empresas con sede social en países poco accesibles que cotizan en mercados donde es más fácil para los brokers la adquisición de sus títulos a través de depósitos de acciones. Permiten a los inversores acceder de forma más fácil a mercados internacionales donde sería más complicado entrar debido a las barreras de entrada. Firmas orientales (Petrochina, Samsung, Tecent, etc), y de países como Brasil o Ruisa son accesibles a través de los ADR.

**Datos de FactSet

El Viano Spanish Value Equity Fund acumula un 14,3% en su primer año de vida

Trascurrido un año desde la creación del fondo analizamos su comportamiento por componentes y por sectores. A continuación como indicábamos en su creación evaluaremos todas las compañías del mercado continuo español, para en base a los dos ratios que hemos utilizado para crear el fondo (“earning yield” y “return on investment capital”) ver si es conveniente modificar la composición y el peso de cada compañía en el índice.

Cuatro de las veinte compañías que conforman el índice han experimentado revalorizaciones por encima del 40%, mientras que tan sólo cinco compañías sufren retrocesos. Endesa (+49,9%) y Tubos Reunidos (+46,9%) han sido los títulos en cartera con mejor comportamiento, y Duro Felguera (-16,1%) y CAF (-12,5%) los que han sufrido mayores descensos.

Rentabilidad de los componentes 

del fondo a 1 año (%)

                                                                                                     Fuente: Elaboración Propia. Datos de Factset.

Sin embargo, el peso de los títulos del fondo no es proporcional, sino que se establece en función de la valoración. De esta forma, casi aporta tanta rentabilidad BME con un peso del 6,4% como Endesa que recoge el 5,6% de la inversión. Resaltar que pese a los descensos sufridos por Zardoya Otis y Duro Ferlguera, las dos compañías con mayor peso en el fondo (16,4% en conjunto) el VSVE Fund termina el año de vida con una rentabilidad del 14,33%. Recordamos la distribución que ha tenido el fondo durante su primer año.

Distribución del capital en el VSVE fund 

de acuerdo a la metodología aplicada

                                                                   Fuente: Elaboración Propia. Datos de Factset.

El VSVE fund ha obtenido una rentabilidad por debajo de la conseguida por el Ibex 35 en el mismo período de tiempo. Si la comparativa se realiza frente al EuroStoxx 50, el VSVE fund consigue un diferencial positivo del 5%, marcando una rentabilidad anual del 14,33% (costes no incluidos). Dados los ratios de valoración y el horizonte temporal utilizado en la elaboración del fondo, no debemos dejar de recordar que el objetivo es la rentabilidad en el largo plazo.

Comparativa con índices de referencia
(rentabilidad acumulada en 1 año)

Para finalizar el análisis haremos referencias al comportamiento por sectores. Como mencionábamos en la elaboración del fondo, el sector más sobreponderado ha sido Materiales básicos, industria y construcción (+37%), seguido por el de Servicios financieros e inmobiliarios (+16%). Como parecía indicar, el fuerte castigo que había sufrido el sector financiero español ha provocado unas valoraciones relativas muy atractivas y una fuerte recuperación en precio. Servicios de Consumo (+35%), Petróleo y Energía (+29%) y Servicios financieros e inmobiliarios (+22%) han sido los sectores que han experimentado una mayor revalorización. Todos estos sectores se han visto muy favorecidos por el crecimiento de la economía española, que ha buscado soporte en el mayor consumo e inversión empresarial, permitiendo acumular cuatro trimestres consecutivos de avances (+0,4% 1T14  y +0,6% 2T4). 

Comportamiento por sectores y peso 

                                        de cada sector dentro del fondo                                       

                                                                                                       Fuente: Elaboración Propia. Datos de Factset.

La próxima semana publicaremos la revisión del fondo y muy probablemente se producirán cambios, dando entrada a compañías cuyos ratios de valoración muestran más potencial a largo plazo. También se van a realizar modificaciones en el porcentaje de capital atribuido a cada empresa en función del mayor o menor descuento que se observe en el análisis individualizado. Los cambios en la composición del fondo se realizan en períodos anuales porque de esta forma (i) evitamos los altos costes de un índice que se actualiza constantemente y (ii) nos ceñimos a la filosofía de orientar la inversión al largo plazo. 

¿Qué es Alibaba?...

Alibaba es la compañía de comercio electrónico más grande de China y probablemente se convertirá en el mayor debut bursátil de EE.UU.

Jack Ma fundó la compañía en 1999 y fue CEO hasta mayo de 2013, poco antes de anunciar su salida a bolsa. Sin embargo, la estructura corporativa de la compañía le permitirá mantener el control incluso después de su OPV. Con una participación en la compañía cercana al 9% es considerado uno de los hombres más ricos de China con una fortuna que supera los 10.000 millones de dólares*.

Comparación con las principales 

compañías tecnológicas 

(Capitalización en miles de millones)

                                                                                                                                Fuente: S&P Capital IQ

Las tres principales webs del grupo son Tobao, Tmall y Alibaba.com. Alibaba.com, nacida en 1999, es un portal de negocio a negocio para conectar pequeños fabricantes chinos con compradores extranjeros. Taboa es un portal de consumidor a consumidor muy parecido a eBay, que cuenta con casi mil millones de productos y que según The economist es uno de los 20 sitios web más visitados a nivel mundial. Tmall por su parte, es un portal bastante nuevo de negocio a consumidor, un modelo de negocio parecido a Amazon. Durante el año 2013 las transaciones en sus páginas web alcanzaron los 248.000 millones de dólares, más que Ebay y Amazon juntas.

Mayores accionistas

de Alibaba

                                                                                                                                                   Fuente: WSJ

Según The economist en el año 2020 el comercio electrónico en China será mayor que el de América, Gran Bretaña, Japón, Alemania y Francia juntos. Un negocio que se aparta de la visión empresarial tradicional y que mira al futuro, cambiando la forma de actuar de fabricantes, distribuidores y consumidores. Será interesante ver como reacciona la compañía tras su debut en Wall Street, así como su evolución en relación a sus más directos competidores.

Alibaba en números...

http://live.wsj.com/video/what-is-alibaba/7F9E2068-A7E8-4FA0-B520-7390F56ED225.html


* Hurun China Rich List 2013

Viano European Equity Fund. Seguimiento cuatrimestral y perspectivas

Este primer cuatrimestre del ejercicio el continente europeo se ha visto muy afectado por el conflicto geopolítico vivido en Crimea. Hasta el momento, la mayoría de mercados desarrollados no han visto como esta inestabilidad se traducía en recogidas de beneficios, pero sin embargo, economías más directamente afectadas como Rusia, han sufrido importantes descensos bursátiles.  El fondo VEVE, fuertemente sobreponderado en compañías rusas (representan el 20% de la inversión), se ha visto castigado por esta circunstancia pero gracias a la buena evolución del resto de componentes todavía muestra una mayor rentabilidad que sus benchmarks.

Rentabilidad de los componentes 

del fondo desde su creación (%)

                                                                                                               Fuente: Elaboración propia. Datos Bloomberg

El sector financiero representa más del 50% de la inversión del fondo y  es su favorable evolución la que aporta la mayor rentabilidad. Entre las compañías con mayor rentabilidad acumulada vemos a Unione di Banche Italiane (+83%), Mediobanca (+60%) y Banco Espirito Santo (+54%). Las 10 compañías que han experimentado mayor revalorización pertenecen al sector financiero y los títulos que mejor se comportan respecto a la anterior revisión de diciembre 2013 son los de Renault y los de Intesa Sanpaolo.

                     Compañías rusas en las que está invertido el fondo. 

                  Comportamiento entre DIC13 y ABR14

                                                             Fuente: Elaboración propia. Datos Bloomberg

En el otro lado de la balanza vemos a las empresas rusas, que acumulan un retroceso superior al 30% desde diciembre de 2013 (véase cuadro superior). Las siete compañías con peor comportamiento son rusas, y entre ellas las más castigadas son Sberbank Russia, VTB Bank y Rosneft. Tan sólo 14 de las 50 empresas que componen el fondo cotizan por debajo del precio de adquisición en el momento de creación del fondo.

  Comparativa con índices de referencia. 

  (rentabilidad acumulada OCT13-ABR14)

                                                                                                Fuente: Elaboración propia. Datos Bloomberg

Realizando una comparativa con los benchmark del fondo, observamos que el VEVE fund acumula una rentabilidad del 10,64% desde su creación, en línea con sus comparables. Sin embargo, si en el análisis excluimos el shock sufrido en Rusia, el fondo alcanzaría una rentabilidad del 19% muy por encima del 11,37% del EuroStoxx 50 o del 9.45% del Stoxx 600 en el mismo período.

Entre las causas que actuarán sobre la rentabilidad del fondo de aquí a finales del año destacan:

• Los indicadores de confianza adelantados para el área euro anticipan una recuperación del área económica en el segundo trimestre del 2014 que podría rondar el 0,5% i.a. (1T14 02% i.a.), lo que contribuiría positivamente al impulso en la recuperación de los beneficio empresariales. Si bien, la velocidad es dispar entre las principales economías europeas,  con países como Reino Unido liderando la recuperación (1T14 +0,8% i.a.) mientras Francia permanece estancada con un crecimiento nulo del PIB.
• Serán claves las decisiones adoptadas por los bancos centrales en sus próximas reuniones. El descuento de expectativas y la disparidad de políticas entre BoE y Fed por un lado (defendiendo la retirada de estímulos -veanse últimas actas del FOMC-)  y el BCE por el otro, condicionarán la evolución de las bolsas en los próximos ejercicios. Si el BCE actúa en línea con lo manifestado en anteriores reuniones y aplica una nueva expansión monetaria ligada a la financiación a pymes, ampliaría el recogido al alza de las bolsas europeas.
• De cara a los próximos trimestres la rentabilidad de los mercados en Europa se  podrá ver afectada por los resultados de las elecciones del 25 de mayo. Debemos tener en cuenta que son las primeras elecciones tras la crisis y que partidos antieuropeos encabezan sondeos en países como Reino Unido y ganan peso en otros países apoyándose en las recesiones económicas sufridas. Si se pone en peligro el camino hacia un mayor integración europea, a la que se ha dado un gran paso con el Mecanismo Único de Supervisión (MUS), el nerviosismo podría conllevar recogidas de beneficios en las principales plazas financieras.
• Las conclusiones de la AQR (Asset Quality Review) y de los Stress Test tendrán efectos directos sobre el sector financiero y por ende nuestro fondo VEVE, sobreponderado en este sector, será muy sensible a las lecturas que se hagan de los resultados.

De aquí a finales del 2013 y siempre y cuando el conflicto en Crimea no se recrudezca podremos ver una reducción de las primas de riesgo en Rusia, lo que se reflejaría positivamente en la rentabilidad del VEVE fund.

Son millones las variables que afectan al comportamiento del mercado y ningún inversor puede mantenerlas todas bajo control. Lo sucedido en la crisis de Crimea es un claro ejemplo de que no basta orientar la inversión valores a determinado tipo de valores ( value o growth), sino que siempre se debe tener una perspectiva de la situación macroeconómica y la estabilidad política y social. Cuanto más corto sea el horizonte de inversión, más se acentúa la importancia de este elemento.