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¿Realmente importa la “security selection”?

 “Security selection” es el proceso mediante el cual se determina que valores concretos serán los que conformen la cartera. A la hora de seleccionar un determinado título se tienen en cuenta aspectos como (i)la situación del mercado, (ii)la valoración del sector o (iii) la comparativa con compañías que tienen un negocio similar. En última instancia, toda inversión se referenciará al potencial retorno y al riesgo en que incurre el inversor.

Lo curioso es que cuando en el mercado se impone un fuerte sentimiento alcista, la racionalidad deja paso a las compras. Veamos por ejemplo la evolución del mercado de renta variable español durante las primeras dos semanas del 2014.

El Ibex 35 cerraba la primera quincena del año con un avance del 5,54% hasta los 10.465 puntos, situándose como el índice más alcista del continente europeo (Italia +5,28%, Dax +2%, CAC +0,73%, EuroStoxx 50 +1,45%). Pero lo más llamativo es que si nos fijamos en el mercado continuo, en lo que llevamos de año tan sólo 14 compañías experimentan rentabilidades negativas. Además, con excepción de Inm. del Sur que retrocede más de un 9% hasta los 14,50 euros/acción, los descensos en todas las demás son inferiores al 3,5%.

Compañías del mercado continuo español 

con peor comportamiento en 2014 ( %)

                                                                                                          Fuente: Bloomberg

   En este contexto de mercado pierde importancia la selección concreta de compañías y la rentabilidad, independientemente de la empresa seleccionada, tiende a ser positiva. Quizás aquellas personas que entren en el mercado no consigan los fuertes retornos que han mostrado Solaria (+52%), Fersa (+34%) o FCC (+30%), pero sin lugar a dudas, las probabilidades de revalorización de la cartera son positivas por el mero hecho de estar posicionado en renta variable.

   Lo visto hasta ahora respalda la idea de que el "asset allocation" debe actuar como pilar fundamental en el comportamiento de todo inversor. Definimos "asset allocation" como el proceso que lleva a la distribución de la riqueza de un inversor entre las diferentes clases de activos. Es decir, se trata de asignar el presupuesto de inversión entre renta variable (acciones), renta fija (bonos), mercado monetario, efectivo, activos inmobiliarios, materias primas, metales preciosos y otros activos.

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ENCE: Análisis y evolución

La compañía:

   Ence es líder europeo en producción de celulosa de eucalipto  y la primera empresa española en producción de energía renovable con biomasa forestal. La compañía, que cuenta con más de 1.000 empleados, tiene una capacidad de producción de 1,3 millones de toneladas/año. Sus plantas de producción se sitúan en Navia (Asturias), Pontevedra y Huelva.

Por lo que se refiere a la generación de energía renovable con biomasa, Ence cuenta con una potencia instalada de 230 MW a los que se suman otros 49 MW de cogeneración con gas. Como se recoge en el gráfico inferior las ventas procedentes de la generación de energía han ido ganando peso en las cuentas de la compañía.

Porcentaje de aportación a la cifra 

de ventas por área de negocio 

                                                                                                                      Fuente: ENCE. Cuentas financieras

   Un 72% de las ventas proceden de la celulosa, siendo clave tanto el precio como la oferta y la demanda de este producto. El mercado español tan sólo representa el 15% de las ventas, pero sin embargo su negocio está muy concentrado en el mercado europeo y no exporta a otros continentes.

Distribución Geográfica de las ventas

                                                                                                        Fuente: ENCE. Cuentas financieras

Comparativa con otros 
productores de celulosa 

( En millones de toneladas/año)

                                                                                              Fuente: Elaboración propia, Empresas

Analizando sus cuentas:

   ENCE tiene un activo total de 1.400 millones de euros que viene creciendo ligeramente año tras año, y su inmovilizado material representa un 68% del activo total. En términos comparativos entre el 3T13 y el cierre de 2012, destaca el descenso de las existencias (-12%) y Deudores comerciales (-16%), que han sido compensadas por un fuerte incremento de caja que permite elevar ligeramente los activos corrientes totales.

Por lo que respecta al pasivo, la empresa tiene 760 millones de patrimonio neto y su deuda financiera total apenas representa un 26% del pasivo total. La deuda financiera a largo plazo viene experimentando crecimientos superiores al 10% a lo largo de los últimos tres años, pero la deuda financiera a corto plazo es casi inexistente tras reducirse un 66% desde los 25,7 millones de euros contabilizados en 2012 hasta los 8,7 millones del 3T13.

   Evolución de EBITDA, EBIT y Beneficio 

(En millones de euros. Año 2013 anualizado)

                                                    Fuente: Elaboración propia, ENCE

  Aunque pronto serán publicados los resultados del 4T13 todavía no los conocemos y vamos a usar datos anualizados de los tres primeros trimestres para hacer una comparativa anual. Siendo consciente de que las cifras finales no serán exactas nos da una orientación y nos permite un análisis rápido cuando tengamos datos concretos.

   Tras permanecer prácticamente invariables las ventas en el ejercicio 2011 y 2012, para el año 2013 podría producirse un incremento de más del 5% interanual hasta los 871 millones de euros. Esto permitiría impulsar el margen bruto más de un 6% y romper con la senda decreciente que venía registrando año tras año. 

   Los gastos en personal rondarán los 80 millones de euros reduciéndose un 2% y sumándose a la reducción del 8% realizada en el año 2012. Así, se observará un fuerte incremento del EBITDA situándose sobre los 176 millones de euros (+26,86%) que en el año previo no había crecido y en el 2011 había sufrido un descenso de más del 20%.

   Ence alcanzará un EBIT de 98 millones de euros (+19%) durante 2013 y el margen EBIT se incrementará ligeramente hasta el 11,30%. Un importante aumento de los gastos financieros dejará el beneficio neto de 2013 en los 50 millones de euros mejorando en un 17% la cifra alcanzada en el ejercicio previo.

   Tras un mal 2011 los resultados se estancaron en el año 2012 pero conseguirán recobrar fuerza de nuevo este 2013. Pese a ello, todavía quedan lejanas las cifras del ejercicio 2010, donde se registraba un beneficio de 64 millones de euros.

    Principales Ratios 

   Tiene una rentabilidad sobre los activos (ROA) en línea con la media del Ibex 35 en el 7%. La rentabilidad sobre fondos propios (ROE) aunque se incrementa respecto  a los dos últimos años hasta los 6,62%, sigue estando por debajo de la media de mercado debido a la gran autonomía financiera de la compañía.

   Tras la emisión de 250 millones de euros en bonos en el ejercicio 2013 consiguió reducir su endeudamiento a corto plazo. El ratio deuda financiera neta Ebitda se sitúa en los 1,16x lo que muestra el bajo endeudamiento de la compañía.

Accionariado:

Composición del accionariado

                                                                                                                                                    Fuente: CNMV

   Durante el ejercicio 2013 hubo cambios relevantes en el accionariado de la compañía:

- Diciembre 2012: La compañía adquiere un 5,12% de su capital social (12,81 millones de acciones) a Fidalser por un precio de 1,97 euros/acción.

- Junio 2013: La sociedad vende un 5% de su capital social a un precio de 2,19 euros/acción. Las sociedades adquirentes con vocación de largo plazo son Asúa Inversiones S.L. y Fuente Salada S.L.

- Octubre 2013: Liberbank vende el 2% de su participación.

- Enero 2014: Liberbank vende el restante 5% de su participación a un precio de 2,80 euros/acción.

Conclusiones:

   En poco más de un año la compañía ha vendido los activos que tenía en Uruguay y Portugal. En diciembre de 2012 vendía 27.000 hectáreas de terrenos forestales con plantación de eucaliptos en Uruguay por 77,3 millones de dólares, y en diciembre de 2013 completó la venta la totalidad de sus propiedades forestales en Portugal con la venta  de 2.608 hectáreas por importe de 11,2 millones de euros. Con estas dos ventas la superficie gestionada total por ENCE se situará por debajo de las 100.000 hectáreas. Parece claro que la compañía pretende tener como fuente de su materia prima los montes españoles y evitar la desintermediación en las compras. Destacar que la madera representa cerca del 60% del coste de producción por tonelada. 

   ENCE se ve directamente afectada por la reforma energética que entra en vigor con el RDL 9/2013 que modifica el sistema retributivo de las instalaciones en régimen especial. Este hecho afectará a sus cuentas de resultados dado que los ingresos por venta de electricidad representan cada vez un mayor peso dentro de la compañía.

   La emisión de 250 millones de euros en bonos le permite tener una posición financiera cómoda en el corto plazo con vencimientos alejados en el tiempo.

   Situada a caballo entre el sector de bienes de consumo y el sector energético, puede ser una buena apuesta por sectores caracterizado por atenuar los fuertes movimientos de mercado.

P.D. En un próximo post realizaré una valoración para conseguir un rango de precios y analizaré la compañía desde el punto de vista del análisis técnico.

Valores que te harán crecer

   Una de las presentaciones más vistas la semana pasada en SlideShare. Presenta valores que debemos tener siempre presentes tanto en nuestra vida laboral como en el día a día.

   Buscando información sobre IDEO también encontré este video donde David Kelley, el fundador de la compañía, habla sobre la importancia de la confianza creativa. Señalar como curiosidad que esta compañía fue a la que creo el primer ratón de Apple.

Europa con margen de revalorización

 

Pese a las fuertes subidas que ha experimentado en el ejercicio 2013 la renta variable europea analistas como Barry Ritholtz continúan apostando por este mercado en 2014. La estabilización en las economías periféricas, el buen dato de sentimiento económico de la Comisión Europea y unas valoraciones relativamente positivas actúan como base de soporte al mercado europeo. 

   Irlanda ha vuelto al mercado esta semana por primera vez desde que fue rescatada. El país, que ha salido del programa de rescate el 15 de diciembre de 2013, ha conseguido colocar 3.750 millones de euros a diez años un tipo de interés del 3,5% y con una demanda que casi alcanzó cuatro veces la oferta. Por su parte Portugal también logró colocar en la semana 3.250 millones de euros en una subasta a 5 años y a un coste del 4,65%. Ambas emisiones muestran la calma que se respira en el Área Euro.

   En España las noticias son todavía más positivas y los principales analistas coinciden en que la percepción del riesgo se encuentra en niveles mínimos desde el inicio de la crisis. La emisión de deuda de entidades bancarias reestructuradas como Bankia y BMN, el mejor comportamiento de la ocupación y el ligero crecimiento del consumo privado se traducirán en una mejora de las perspectivas económicas.

   Copia y pega el enlace para ver la entrevista a Barry Ritholtz:

http://finance.yahoo.com/video/why-barry-ritholtz-bullish-europe-182043710.html?format=embed&player_autoplay=false

Alternativa al reparto de dividendo

   Vamos a ejemplificar una de las razones por las que inversores como Warrent Buffet son contrarios a la retribución del dividendo en efectivo, aludiendo a la destrucción de valor que esta supone.  El punto de partida es que la empresa puede obtener un ROE[1] anual del 12% constante y las acciones se pueden vender a un PBV[2] de 1,25x. Imaginemos que existen dos socios a partes iguales en un negocio de 2 millones de EUR de valor patrimonial, la compañía obtiene un ROE del 12 %  (240.000 EUR)  y se espera ganar el mismo 12% en las reinversiones realizadas.

Por otra parte , hay personas ajenas que siempre desean comprar acciones de la compañía al 125% de valor en libros. Por lo tanto , el valor de lo que posee cada socio es ahora de 1,25 millones EUR.

   Alternativa I.

   Imaginemos ahora que los socios desean reinvertir dos tercios de los beneficios y repartir en dividendos el tercio restante, tal que con este plan recibiría una parte de dinero en efectivo y participarían en el crecimiento de la compañía. De acuerdo con esta política se repartirían 80.000 EUR  y se retendrían 160.000 EUR para aumentar los ingresos futuros del negocio.

En el primer año, el dividendo sería de 40.000 EUR para cada uno, y los ingresos se incrementarían, manteniendo las ganancias equivalentes a un tercio , al igual que el dividendo. En total , los dividendos y el valor de las acciones aumentarían un 8% cada año ( 12 % menos el 4% pagado).

Después de diez años, nuestra empresa tendría un patrimonio neto de  4.317.850 EUR (los originales  2.000.000 EUR al 8 %) y el dividendo en el próximo año sería 86.357 EUR . Cada uno de los socios tendría acciones por valor de  2.698.656 EUR ( 125 % del valor en libros).

Comparativa entre dos políticas de reparto de dividendo diferentes

                                                                                                                                      Fuente: Elaboración propia

   Alternativa II.

   En un enfoque alternativo, los beneficios generados serían mantenidos en la compañía y cada socio vendería un 3,2% de las acciones cada año . Dado que las acciones se venderían al 125% del valor en libros , este enfoque podría producir los mismos 40.000 EUR al principio y que irían creciendo anualmente . Benjamin Graham llama a esta opción “opción de liquidación”.

En este nuevo escenario, el valor del patrimonio neto de la empresa se ​​incrementaría hasta los  6.211.696 EUR después de diez años ( 2.000.000 EUR al 12% ) . Al estar vendiendo acciones cada año el porcentaje de participación iría  disminuyendo y al cabo de diez años se quedaría cada socio con el 36,12 % de la empresa. Aun así , el valor de la participación en los recursos propios sería de 2.243.540 EUR. Y como cada euro de valor en libros puede ser realizado en mercado a 1,25 EUR, el valor de mercado de sus acciones restantes sería de 2.804.580 EUR, alrededor de un 4 % mayor que el valor de las acciones si hubiéramos seguido el enfoque de dividendos. Habría que añadir por otra parte, los ingresos de caja anuales de la política de venta. 

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[1] ROE (Return on equity) = Beneficios/Recursos Propios

[2] PBV (Price book value)= Precio/Valor en libros

Earning Yield

   Todo inversor debe tener siempre en cuenta la rentabilidad del tipo libre de riesgo, es decir, aquella que percibimos al prestar dinero al gobierno. Imaginemos que tomamos la media de los últimos treinta años y observamos que la rentabilidad que ofrecen los bonos del Estado español a diez años es del 4,90%. Es decir, teóricamente obtendríamos un 4,90% cada año sin ningún riesgo y al cabo de los diez años obtendríamos nuestro capital íntegro.

   Supongamos que queremos comprar una compañía y vemos que Rosaina, empresa dedicada a la venta de productos de higiene, está a la venta por 200.000 . Si nosotros estimamos unos beneficios de 20.000  para el próximo año[1], obtendríamos un Earning yield del 10% (20.000 / 200.000 = 10%). Aunque este 10% es mayor que el rendimiento ofrecido por los bonos del gobierno, no son comparables, pues mientras el segundo es sólo para el próximo año, los bonos del gobierno son “garantizados” durante 10 años. También podríamos esperar que el crecimiento de la compañía conlleve a un rendimiento superior de Rosaina de cara a los próximos ejercicios ( aunque, dado que es una estimación podría reducirse o incluso desaparecer).

   El calculo del rendimiento que obtendríamos en Rosaina, es comparable con el “risk-free rate”, pero también puede ser usado como comparativa frente a otras alternativas de inversión que se presenten. Imaginemos que en la misma ciudad observamos otra oportunidad de negocio con la compra de Calamarbe. Calamarbe es una empresa dedicada a la venta de productos del mar que se vende también en  200.000  , con unos beneficios para el próximo año de 25.000   y la cual además prevemos tendrá mayor crecimiento de cara a los próximos ejercicios. No sabremos si sería mejor inversión la compra de Rosaina o la compra de bonos españoles, pero ya conocemos que sería mas rentable la compra de Calamarbe que la compra de Rosaina, dado que tiene una rentabilidad mayor, 12,5% (25.000/200.000 = 12,5%).

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[1] Considerando este año como “normal” para la empresa, es decir, con unas condiciones económicas y empresariales típicas, sin ningún tipo de extraordinarios.

Sistema financiero. Ajustes de dimensión y concentración

   Nadie se imaginaba en el año 2007 que en apenas seis años el sistema financiero español  se vería totalmente transformado. Los problemas financieros que surgieron tras estallar la burbuja inmobiliaria obligaron a todas las entidades a establecer planes estratégicos donde los puntos clave han sido: (i) la mejora de los niveles de capital y (ii) la corrección del sobredimensionamiento para ajustar costes.

Nº de entidades de crédito con actividad financiera directa

                                                                                             Fuente: BdE. Memoria de supervisión bancaria 2012

   El número de entidades de crédito con actividad financiera directa se ha reducido un 18,5% desde el año 2009 al año 2012. Sin embargo, el número total de activos  de todas las entidades del sistema apenas se ha reducido un 1% en el mismo período, pasando de 3.142.028 euros a 3.110.499 euros. Podemos así concluir una mayor concentración en el sistema financiero español, en el que tan sólo cuatro entidades (Santander, BBVA, La Caixa y Popular) concentran más del 50% de los activos bancarios españoles.

Tan sólo en banca comercial la reducción del sistema en cuanto al número de entidades ha sido superior al 50%. La dimensión de este proceso de concentración se evidencia al conocer que el número total de entidades ha pasado de 159 a 75 en noviembre de 2013.

El proceso de ajuste afecta al sistema en general, pero la manifestación más patente de cara a la operativa diaria para el cliente es la reducción de oficinas y empleados. El número total de oficinas ha pasado de las más de 45.000 en 2007 a las poco más de 36.000 que se contabilizaban en el 2T13 (-21%). En cuanto al número total de empleados se ha seguido la misma línea, pasando de 270.000 en 2007 a 231.000 en 2012 (-14%). 

Número de entidades de banca comercial

Dic 2007 - Nov 2013

                                                                                                                                                                     Fuente: Afi

   Pese a la fuerte reducción de costes en estas partidas, el proceso de ajuste todavía continúa. Así se demuestra en entidades como Nova Galicia Banco, que pese a ser adquirida por Banesco todavía continúa con el ERE abierto. Los ajustes en marcha, los resultados de los nuevos test de estrés y los procesos como la salida del FROB del capital de Catalunya Banc, supondrán mayores recortes en empleos y oficinas. Estos serán más o menos agresivos en función de la confianza que transmitan las nuevas pruebas y de la entrada, o no, de entidades financieras no presentes en nuestro mercado.

  

Fibonacci y cálculo mental. TED Videos

   Dos vídeos muy interesantes de las siempre inspiradoras conferencias TED. El ponente de ambos es Arthur Benjamin. El primero de ellos trata sobre los números de Fibonacci y el segundo muestra la "mágica" capacidad para el cálculo mental de Arthur Benjamin. Aunque el último video data ya de 2007, es uno de los más vistos y merece la pena por lo increíble y gracioso que resulta.


                         The magic of Fibonacci numbers

             

                            A performance of "Mathemagic"

Situación de los depósitos en España

Durante el mes de noviembre se ha visto un comportamiento favorable de los depósitos, con un incremento de 10.589 millones de euros respecto al mes de octubre. Sin embargo, si nos fijamos en la evolución durante el último año, vemos que el saldo total todavía se sitúa en niveles muy inferiores a los registrados al comienzo del ejercicio. Reseñar que las distintas medidas impuestas para reducir los tipos que las entidades de crédito pagan por captar pasivo, junto con la reciente rebaja del tipo repo, han provocado que el coste de la nueva captación se reduzca hasta el 1,62% en hogares y hasta el 1,25% en empresas. Total de depósitos de otros sectores residentes y de otras  AAPP residentes en el area euro. Millones de euros                                                                                                                    Fuente: BdE        Si nos centramos en los depósitos de los hogares, que son los que más aportan al conjunto, vemos una evolución favorable a lo largo del tiempo. Este incremento, en una época caracterizada por reducidos tipos de interés y por el incremento de flujos hacía fondos de inversión, es indicativo del "efecto precaución" y refleja la confianza de los hogares en el sistema. Esta confianza de los hogares nunca se vio quebrantada pues, el incremento de depósitos desde esta institución ha sido constante, marcando ahora niveles máximos. Total de depósitos de Hogares. Millones de euros                                                                                                                     Fuente: BdE        Observando sin embargo los niveles totales de depósitos desde el ejercicio 2007 es obvio que la salida de depósitos se ha acentuado desde el ejercicio 2010. Evolución de depósitos (2007-2012) Millones de Euros                                                                                                                                                              Fuente: BdE

¿Está sobrevalorado el mercado de renta variable estadounidense?

Los principales índices de referencia en EEUU terminan el año marcando máximos. El Dow Jones cierra el año en los 16.576 puntos, revalorizándose un 26,5% y anotándose 52 máximos en el año. Mientras que el Nasdaq 100 termina en los 3.575 enteros, apuntándose un 38%, y el S&P 500 avanza un 29% hasta los 1.845 puntos, niveles no vistos desde 2009.

 Rentabilidad anual. 2013 

(Dow Jones, Nasdaq 100 y S&P500)

                                                                                                                                                        Fuente: Bloomberg

   Parece obvio que el mercado de renta variable estadounidense no está barato. Sin embargo como sugieren desde BCA (Bank Credict Analyst) tanto las condiciones macroeconómicas como financieras son óptimas para una expansión del PER.

Una curva de rendimiento más pronunciada es indicativo de un mejor crecimiento y una política monetaria muy laxa, y habitualmente, esta curva acompaña la expansión de los múltiplos de renta variable.

   Si como se pronostica desde las principales casas de análisis, estamos entrando en un período de subidas de tipos, entonces el escenario más probable es que la curva de tipos coja más pendiente. Como exponen desde BCA “la parte larga de la curva se mantendrá alta por el crecimiento económico real y por la mayor rentabilidad, mientras que la parte corta de la curva se verá contenida por la actuación de la Reserva Federal”.

BCA U.S Equity Valuation Index

                                                                        Fuente: Blog de BCA Research 

   

   En definitiva, aunque el mercado estadounidense empiece a reflejar cierta sobrevaloración, mientras que el PER continúe en aumento se podrán ver más incrementos de precios.

   En relación al entorno macro sobre el que se asentará el avance en beneficios (incremento del denominador del ratio PER), señalar que tras el avance intertrimestral del 0,6% y 0,9% en el segundo y tercer trimestre respectivamente, probablemente veamos crecimientos por encima del 0,6% en la parte final del año. En lo que respecta al paro, el último dato registrado de octubre, lo situaba en el 7,3%. A pesar de la recuperación económica, EEUU no alcanzará en el corto plazo niveles de inflación y desempleo compatibles con una retirada de estímulos monetarios. Así, la política monetaria convencional seguirá siendo laxa y no se verán alzas de tipos hasta 2015. En relación a los últimas referencias cíclicas, el PMI de manufacturas de diciembre contrasta la solidez de la recuperación al marcar máximos de once meses (55 puntos), reflejando de esta forma la sólida mejora en las condiciones empresariales.

PMI manufacturero U.S. 

Último dato, diciembre 2013

                                                                                                                         Fuente: Markit

Viano European Value Equity Fund (VEVE): Formulación y Evolución

Objetivo:  Al igual que en el fondo VSVE, en este fondo se pretende obtener un buen rendimiento del capital centrando la inversión en el largo plazo, aunque en este caso, partiendo de un mercado más amplio.

Estrategia de inversión: El fondo centra sus inversiones en todo el continente europeo, estableciendo determinadas medidas de valor y creando un índice que recoge las 50 compañías con mayor descuento. En primer lugar, se seleccionan de entre las más de 6.000 compañías cotizadas, aquellas con una capitalización mínima de 3.000 millones de euros, garantizando un estándar de liquidez. A continuación se analizan las 580 compañías que cumplen el criterio de acuerdo a su PER y PBV, encabezando la parte alta de la tabla aquellas que tienen menor PER y menor PBV. El índice se creará a partir de las dos listas previas dando un peso del 60% al PER y del 40% al PBV.

Rotación de la cartera: Como en todo “índice value” es necesaria la rotación, no sólo en los componentes, sino también en la ponderación que estos tienen en el índice. Aunque cuanto mayor rotación más eficiencia conseguimos, también es cierto que cuanto mayor sea esta, en más costes de transacción incurrimos. Las rotaciones se realizarán anualmente.

Medidas empleadas (PER y PBV)

   PER: Conocido por sus siglas en inglés “Price Earning Ratio”, se calcula como el precio dividido entre el beneficio por acción, o lo que es lo mismo, la capitalización de la empresa relativizada sobre el beneficio total de la empresa. El fondo  utiliza los beneficios del último año para el cálculo, premiando la seguridad a la concreción. Muchos analistas defienden que lo más apropiado es utilizar la estimación a doce meses, aunque como estimación también llevaría a diversos resultados.

  PBV. Sus siglas derivan del término inglés “Price Book Value”, se calcula dividiendo la capitalización entre el valor en libros de la compañía, o relativizando el precio por acción entre el valor en libros por acción. El ratio varía en función del sector al que pertenece cada compañía, por ejemplo, las empresas que requieren grandes infraestructuras para operar suelen tener menor PBV. Señalar que cuando una compañía se encuentra en dificultades, se suele tomar como denominador el valor de los bienes tangibles, excluyendo los bienes intangibles. También se puede interpretar la lectura de este ratio como aquello que el inversor obtendría si la empresa entrara en quiebra en ese preciso momento.

Composición:  Las tres compañías que más sobreponderan en el índice compuesto por 50 empresas de toda Europa son de distintos sectores y de diferentes países. Lidera el índice la rusa Gazprom, con datos positivos tanto en el ratio PER como en el PBV, seguida por la alemana Porsche Automobil Holding y la sueca Melker Schoerling.

                                                        Participación en el índice por países

                                                                                                             Fuente: FactSet

   Por lo que respecta a la distribución del índice por sectores destaca la presencia de compañías del sector financiero, al igual que ocurría en el indice del fondo VSVE. El sector financiero representa más del 50% no en número, sino en ponderación y viene explicado especialmente por la reducida cotización respecto a su valor en libros.

                                                                Distribución por sectores

                                                                                                         Fuente: FactSet

   No aparecen muchas compañías españolas en el fondo VEVE, tan sólo Bankinter y Repsol. Aunque atendiendo en exclusiva a la lista creada y ponderada a partir del PBV, también se encuentrarían entre las primeras 50 empresas, las acciones de CaixaBank, Banco Popular o Sadadell.

Evolución:

Las cotizaciones recogidas en la tabla están todas en euros. El fondo tiene riesgo divisa, por lo que la evolución del cruce del euro con otras divisas en las que cotizan ciertas compañías tiene efectos sobre el resultado final para el inversor. 

   Transcurridos 4 meses desde su creación, el fondo acumula una rentabilidad del 8,38%. Los valores que más aportan al índice son Credit Industriel & Commercial, AEGON, Unione di Banche Italiane y Bankinter. Mientras que los retrocesos de las compañías rusas y turcas son las que más rentabilidad restan al fondo.

   La rentabilidad acumulada durante el período está en línea con la obtenida por el Stoxx 600. De cara a los próximos meses, con el mercado corrigiendo parte de la gran revalorización vivida en 2013, veremos si el fondo consigue contener ese movimiento. 

Rentabilidad acumulada 

23/08/13 - 31/12/13