Trascurrido
un año desde la creación del VEVE fund vamos a hacer balance y analizar los hechos más relevantes. Después de empezar
con muy buen comportamiento durante los primeros meses, el fondo ha ido perdiendo
impulso castigado por (i) el estancamiento económico en la zona euro y (ii) las
tensiones geopolíticas vividas entre Ucrania y Rusia.
Como
comentábamos en la última revisión cuatrimestral, de las 50 compañías que
conforman el fondo, 9 son rusas, lastrando de forma importante la rentabilidad
final. También se ha visto afectado el fondo por la última quiebra de un banco
europeo, el portugués Banco Espirito Santo.
Pese a los contratiempos, el fondo consigue finalizar su primer año de
vida con una revalorización del 5,9% (sin tener en cuenta costes),
rentabilidad que se elevaría al 11,23% si no tuviésemos en cuenta las
inversiones en compañías rusas.
Fuente: Elaboración propia. Datos FactSet
Comparativa con índices de referencia
(rentabilidad acumulada en 1 año)
De
las compañías en cartera, han mostrado mejor comportamiento Bankinter (+68%), Unione
di Banche Italiane (+66%) y Turkiye Is Bankasi Anonim Sirketi (+53%). Mientras
que los mayores retrocesos los han sufrido Banco Espirito Santo (-86%), Gazprom
Neft OAO (-82%) y Sberbank Russia OJSC (-55,6%).
Fuente: Elaboración propia. Datos FactSet y Bloomberg
Rentabilidad de las compañías
del fondo a 1 año (%)
El peso
de cada compañía no es el mismo dentro del fondo (depende del mayor o menor
descuento de acuerdo a la metodología), pero sin embargo, las compañías que más
han retrocedido coinciden con las que han drenado mayor rentabilidad al fondo.
La quiebra del Banco Espirito Santo provoca que sus títulos sean los que más
resten al fondo pese a ser la segunda compañía con menor peso (1,51%),
superando las pérdidas provocadas por la caída de Gazprom (compañía con más
peso en el fondo, 4,25%).
Analizando
el comportamiento por mercados, observamos que Italia y Francia han sido las
que mayor rentabilidad han aportado con un 3,13% y 2,43% respectivamente. Del
otro lado, vemos a Rusia que con un peso del 20% en el fondo drena un
3,10%. Señalar que España aporta una
rentabilidad del 1,2%.
Peso y aportación de rentabilidad
al fondo por mercado (%)
Fuente: Elaboración propia
Si
ponemos el foco en el comportamiento por sectores, sobresale la evolución del
sector financiero (+6,6%). En este sentido, con la sobreponderación que recogía
el fondo en este sector (53%), se confirma que nuestro análisis ha identificado
correctamente aquel sector con mayor descuento.
Peso y aportación de rentabilidad
al fondo por sectores (%)
De
cara al futuro, será clave la normalización de la situación en el este de
Ucrania. Si se estabiliza el entorno político, la fuerte caída en precio vivida
por las empresas rusas se podría traducir en un plus de rentabilidad.
Compañías
rusas en cartera como Gazprom o LukOil pueden ofrecer oportunidades. El
consenso de analistas recoge para Gazprom, la mayor compañía de Rusia y uno de
los extractores de gas más grandes del planeta, una leve reducción de ganancias
y un beneficio cercano a los 24.000
millones de dólares, lo que la sitúa entre las empresas con las ganancias más
elevadas entre los ADR*.
En
lo que se refiere a la otra petrolera rusa LukOil, 18 de las 19 firmas que la
siguen recomiendan tomar posiciones**.
En el área euro, uno de los problemas es que nos dirigimos a
un escenario de crecimiento pobre (los últimos indicadores de actividad como el
PMI de septiembre indican un estancamiento que deprime la actividad de la
eurozona a mínimos de 10 meses) y poca inflación, sin una expansión contundente
del balance del Banco Central. Después del crecimiento nulo del 2T14 el crecimiento del área euro será exiguo en
la parte final del año y puede ser difícil alcanzar el crecimiento interanual
del 1,2% i.a que pronostica la Comisión en su previsión de primavera para el
año 2014. El papel del BCE (con la próxima TLTRO de diciembre y con la posible
introducción del programa de adquisición de deuda pública) será decisivo en el
comportamiento de la renta variable en los próximos meses.
Con la revisión anual, el VEVE fund al igual que el VSVE
fund cambiará su composición y distribución dando entrada a compañías con
mejor valoración.
*ADR “American Depositary Receipt”: Se trata de títulos de
empresas con sede social en países poco accesibles que cotizan en mercados
donde es más fácil para los brokers la adquisición de sus títulos a través de
depósitos de acciones. Permiten a los inversores acceder de forma más fácil a
mercados internacionales donde sería más complicado entrar debido a las
barreras de entrada. Firmas orientales (Petrochina, Samsung, Tecent, etc), y de
países como Brasil o Ruisa son accesibles a través de los ADR.
**Datos de FactSet
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