martes, 14 de octubre de 2014
jueves, 9 de octubre de 2014
lunes, 6 de octubre de 2014
El sector financiero como motor en el primer año de vida del VEVE fund
Trascurrido
un año desde la creación del VEVE fund vamos a hacer balance y analizar los hechos más relevantes. Después de empezar
con muy buen comportamiento durante los primeros meses, el fondo ha ido perdiendo
impulso castigado por (i) el estancamiento económico en la zona euro y (ii) las
tensiones geopolíticas vividas entre Ucrania y Rusia.
Como
comentábamos en la última revisión cuatrimestral, de las 50 compañías que
conforman el fondo, 9 son rusas, lastrando de forma importante la rentabilidad
final. También se ha visto afectado el fondo por la última quiebra de un banco
europeo, el portugués Banco Espirito Santo.
Pese a los contratiempos, el fondo consigue finalizar su primer año de
vida con una revalorización del 5,9% (sin tener en cuenta costes),
rentabilidad que se elevaría al 11,23% si no tuviésemos en cuenta las
inversiones en compañías rusas.
Fuente: Elaboración propia. Datos FactSet
Comparativa con índices de referencia
(rentabilidad acumulada en 1 año)
De
las compañías en cartera, han mostrado mejor comportamiento Bankinter (+68%), Unione
di Banche Italiane (+66%) y Turkiye Is Bankasi Anonim Sirketi (+53%). Mientras
que los mayores retrocesos los han sufrido Banco Espirito Santo (-86%), Gazprom
Neft OAO (-82%) y Sberbank Russia OJSC (-55,6%).
Fuente: Elaboración propia. Datos FactSet y Bloomberg
Rentabilidad de las compañías
del fondo a 1 año (%)
El peso
de cada compañía no es el mismo dentro del fondo (depende del mayor o menor
descuento de acuerdo a la metodología), pero sin embargo, las compañías que más
han retrocedido coinciden con las que han drenado mayor rentabilidad al fondo.
La quiebra del Banco Espirito Santo provoca que sus títulos sean los que más
resten al fondo pese a ser la segunda compañía con menor peso (1,51%),
superando las pérdidas provocadas por la caída de Gazprom (compañía con más
peso en el fondo, 4,25%).
Analizando
el comportamiento por mercados, observamos que Italia y Francia han sido las
que mayor rentabilidad han aportado con un 3,13% y 2,43% respectivamente. Del
otro lado, vemos a Rusia que con un peso del 20% en el fondo drena un
3,10%. Señalar que España aporta una
rentabilidad del 1,2%.
Peso y aportación de rentabilidad
al fondo por mercado (%)
Fuente: Elaboración propia
Si
ponemos el foco en el comportamiento por sectores, sobresale la evolución del
sector financiero (+6,6%). En este sentido, con la sobreponderación que recogía
el fondo en este sector (53%), se confirma que nuestro análisis ha identificado
correctamente aquel sector con mayor descuento.
Peso y aportación de rentabilidad
al fondo por sectores (%)
De
cara al futuro, será clave la normalización de la situación en el este de
Ucrania. Si se estabiliza el entorno político, la fuerte caída en precio vivida
por las empresas rusas se podría traducir en un plus de rentabilidad.
Compañías
rusas en cartera como Gazprom o LukOil pueden ofrecer oportunidades. El
consenso de analistas recoge para Gazprom, la mayor compañía de Rusia y uno de
los extractores de gas más grandes del planeta, una leve reducción de ganancias
y un beneficio cercano a los 24.000
millones de dólares, lo que la sitúa entre las empresas con las ganancias más
elevadas entre los ADR*.
En
lo que se refiere a la otra petrolera rusa LukOil, 18 de las 19 firmas que la
siguen recomiendan tomar posiciones**.
En el área euro, uno de los problemas es que nos dirigimos a
un escenario de crecimiento pobre (los últimos indicadores de actividad como el
PMI de septiembre indican un estancamiento que deprime la actividad de la
eurozona a mínimos de 10 meses) y poca inflación, sin una expansión contundente
del balance del Banco Central. Después del crecimiento nulo del 2T14 el crecimiento del área euro será exiguo en
la parte final del año y puede ser difícil alcanzar el crecimiento interanual
del 1,2% i.a que pronostica la Comisión en su previsión de primavera para el
año 2014. El papel del BCE (con la próxima TLTRO de diciembre y con la posible
introducción del programa de adquisición de deuda pública) será decisivo en el
comportamiento de la renta variable en los próximos meses.
Con la revisión anual, el VEVE fund al igual que el VSVE
fund cambiará su composición y distribución dando entrada a compañías con
mejor valoración.
*ADR “American Depositary Receipt”: Se trata de títulos de
empresas con sede social en países poco accesibles que cotizan en mercados
donde es más fácil para los brokers la adquisición de sus títulos a través de
depósitos de acciones. Permiten a los inversores acceder de forma más fácil a
mercados internacionales donde sería más complicado entrar debido a las
barreras de entrada. Firmas orientales (Petrochina, Samsung, Tecent, etc), y de
países como Brasil o Ruisa son accesibles a través de los ADR.
**Datos de FactSet
miércoles, 1 de octubre de 2014
El Viano Spanish Value Equity Fund acumula un 14,3% en su primer año de vida
Trascurrido un año desde la creación del fondo analizamos su comportamiento por componentes y por sectores. A continuación como indicábamos en su creación evaluaremos todas las compañías del mercado continuo español, para en base a los dos ratios que hemos utilizado para crear el fondo (“earning yield” y “return on investment capital”) ver si es conveniente modificar la composición y el peso de cada compañía en el índice.
Cuatro de las veinte compañías que conforman el índice han experimentado revalorizaciones por encima del 40%, mientras que tan sólo cinco compañías sufren retrocesos. Endesa (+49,9%) y Tubos Reunidos (+46,9%) han sido los títulos en cartera con mejor comportamiento, y Duro Felguera (-16,1%) y CAF (-12,5%) los que han sufrido mayores descensos.
Rentabilidad de los componentes
del fondo a 1 año (%)
Sin embargo, el peso de los títulos del fondo no es proporcional, sino que se establece en función de la valoración. De esta forma, casi aporta tanta rentabilidad BME con un peso del 6,4% como Endesa que recoge el 5,6% de la inversión. Resaltar que pese a los descensos sufridos por Zardoya Otis y Duro Ferlguera, las dos compañías con mayor peso en el fondo (16,4% en conjunto) el VSVE Fund termina el año de vida con una rentabilidad del 14,33%. Recordamos la distribución que ha tenido el fondo durante su primer año.
Distribución del capital en el VSVE fund
de acuerdo a la metodología aplicada
Fuente: Elaboración Propia. Datos de Factset.
El VSVE fund ha obtenido una rentabilidad por debajo de la conseguida por el Ibex 35 en el mismo período de tiempo. Si la comparativa se realiza frente al EuroStoxx 50, el VSVE fund consigue un diferencial positivo del 5%, marcando una rentabilidad anual del 14,33% (costes no incluidos). Dados los ratios de valoración y el horizonte temporal utilizado en la elaboración del fondo, no debemos dejar de recordar que el objetivo es la rentabilidad en el largo plazo.
Comparativa con índices de referencia
(rentabilidad acumulada en 1 año)
(rentabilidad acumulada en 1 año)
Para finalizar el análisis haremos referencias al comportamiento por sectores. Como mencionábamos en la elaboración del fondo, el sector más sobreponderado ha sido Materiales básicos, industria y construcción (+37%), seguido por el de Servicios financieros e inmobiliarios (+16%). Como parecía indicar, el fuerte castigo que había sufrido el sector financiero español ha provocado unas valoraciones relativas muy atractivas y una fuerte recuperación en precio. Servicios de Consumo (+35%), Petróleo y Energía (+29%) y Servicios financieros e inmobiliarios (+22%) han sido los sectores que han experimentado una mayor revalorización. Todos estos sectores se han visto muy favorecidos por el crecimiento de la economía española, que ha buscado soporte en el mayor consumo e inversión empresarial, permitiendo acumular cuatro trimestres consecutivos de avances (+0,4% 1T14 y +0,6% 2T4).
Comportamiento por sectores y peso
de cada sector dentro del fondo
Fuente: Elaboración Propia. Datos de Factset.
La próxima semana publicaremos la revisión del fondo y muy probablemente se producirán cambios, dando entrada a compañías cuyos ratios de valoración muestran más potencial a largo plazo. También se van a realizar modificaciones en el porcentaje de capital atribuido a cada empresa en función del mayor o menor descuento que se observe en el análisis individualizado. Los cambios en la composición del fondo se realizan en períodos anuales porque de esta forma (i) evitamos los altos costes de un índice que se actualiza constantemente y (ii) nos ceñimos a la filosofía de orientar la inversión al largo plazo.
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