Presentación preparada para los estudiante del Master de Banca y Finanzas de la Universidad de la Coruña donde (i) se describen las principales pruebas y resultados previos a la entrada del Mecanismo Único de Supervisión), (ii) se resalta la estructura y funcionamiento del nuevo organismo de supervisión y (iii) se hace referencia a la normativa más reciente del Mecanismo Único de Resolución.
viernes, 12 de diciembre de 2014
lunes, 10 de noviembre de 2014
Cambios en la composición del Viano European Value Equity Fund. Mayores exposiciones en Rusia y UK
El VEVE ha mantenido un buen comportamiento a lo largo de su primer año de vida a pesar de su sobreponderación en países con gran inestabilidad política. Durante todo el año hemos mantenido la cartera sin cambios, pero a partir de ahora intentaremos actualizar las posiciones cada semestre. Contrariamente a lo que sucede en el VSVE fund, aquí no utilizamos medias para la selección de compañías, sino el último dato registrado, y por tanto, cuanto más activa sea la operativa más eficiente será la estrategia.
Hasta el mes de septiembre de 2014 el fondo ha acumulado un 5,9% alcanzando un capital de 105.852 EUR. Dado que distribuimos el capital del fondo entre un número grande de compañías es conveniente ampliar capital para tener más capacidad. Así, ampliamos nuestro capital en 952.666 EUR, empezando este segundo año del fondo con 1.058.852 EUR distribuido de la siguiente forma:
Compañía que componen el VEVE
(% de inversión sobre el total)
En
esta puesta al día del fondo, se producen bastantes cambios. Se mantienen en el
fondo 18 de las compañías que lo integraban y entran 32 nuevas compañías. La
mayor posición es la de Gazprom, que repite liderando el índice con un 5,16%,
seguida por la de Transneft OJSC (3,84%) y Surgutneftegas OJSC (+3,51%). El menor
porcentaje de capital asignado es para CNP Assurances SA, Akbank TAS y Turkiye
Garnti Bankasi Anonim Sirketl. La nueva selección se ha realizado según la metodología planteada inicialmente, tomando como base el PER y al PBV de más de 6.000 compañías europeas.
Respecto a la distribución del fondo por sectores, el sector financiero pierde peso pero continúa siendo el más sobreponderado con un 47%. Le siguen el sector de minerales energéticos, que se incrementa un 3% hasta representar el 23%, y los servicios industriales con un 6%. Destaca la caída del sector de consumo duradero respecto a la composición previa.
Fuente: Elaboración propia. Datos de FactSet
En relación a la participación por países vemos que se producen importantes cambios:
- Se incrementa todavía más el peso de compañías rusas. Este incremento se produce por la ampliación del potencial alcista que dejan los descensos producidos a raíz de la crisis geopolítica.
- Introducimos en la cartera compañías de Reino Unido. Las medidas value utilizadas en la elaboración del fondo reflejan descuentos, que podrían verse favorecidos por el buen momento económico que atraviesa el país. (FMI provisiones crecimiento: +3,2% 2014 y +2,7% 2015).
- Desciende el porcentaje de compañías germanas y francesas. Las dos principales economías de la zona euro relantizan su crecimiento mientras persiste al miedo a la recaída en la recesión.
- No se recoge en el índice ninguna empresa española o italiana.
Seguiremos de cerca la evolución para ver como evoluciona el fondo respecto a sus comparables, teniendo en cuenta que será clave en nuestra apuesta de futuro la estabilización del conflicto ruso-ucraniano y el tirón de Reino Unido.
domingo, 2 de noviembre de 2014
Cambios en el VSVE Fund
Como mencionábamos en la creación del fondo, anualmente se revisa la composición y el porcentaje de capital asignado a cada una de las 20 compañías que lo conforman. De esta forma, el pasado 28 de agosto, coincidiendo con el año de vida del VSVE, se han producido reajustes en la cartera y se ha aprovechado para retocar ligeramente los parámetros utilizados en la selección.
Recordamos que el VSVE fund toma como medidas el Earning Yield y el ROIC medios de los últimos 5 años. Aprovechando el primer cambio en la composición, también se ha implementado una modificación para dar más relevancia a los años más próximos en el tiempo. Tras el cambio, el año más próximo en el tiempo (2013) tiene un peso un 20% superior al anterior (2012), y este a su vez un 20% superior al previo (2011). Este cambio del cálculo apenas ha afectado en la selección de títulos, pero ha producido modificaciones (en ningún caso superiores al 1%) en el porcentaje de participación. De esta forma, seguimos utilizando una media amplia que nos permite suavizar oscilaciones y reducir la operativa, al tiempo que damos más peso a los acontecimientos más cercanos en el tiempo.
Movimientos en el fondo:
- Entran 5 nuevas compañías.
- Miquel y Costas
- Viscofan
- Grupo Catalana Occidente
- Vidrala
- DIA
- Salen 5 compañías.
- C.F Alba
- Atresmedia
- Santander
- Tubos Reunidos
- Almirall
Anterior distribución del capital
en el VSVE fund
en el VSVE fund
Fuente: Elaboración propia. Datos de Factset
Distribución del capital en el VSVE fund
desde el 28 agosto de 2014
Fuente: Elaboración propia. Datos de Factset
Después de acumular una revalorización del 14,3% durante el primer año, el fondo parte con un capital de 114.332 euros, que se distribuye según los porcentajes establecidos en la tabla superior. De acuerdo a nuestra estrategia value, entendemos que los títulos seleccionados son los que mayor descuento presentan y por tanto los que mayor potencial de revalorización ofrecen en el largo plazo.
Entre las compañías que permanecen en cartera incrementan su peso: Duro Felguera, CAF, Mapfre, Elecnor e Inditex. Las demás disminuyen su porcentaje de participación, siendo Endesa la que recoge el mayor recorte (-145 pp).
Fuente: Datos de Factset
Capitalización de las compañías
que componen el fondo (millones de EUR)
que componen el fondo (millones de EUR)
En lo que se refiere a la distribución del capital por sectores, el sector Materiales básico, industria y construcción continúa liderando la concentración de riesgo con el 36%, seguido de lejos por Bienes de consumo (20%) y por Servicios financieros e inmobiliarios (15%) . Los cambios más acusados respecto a la anterior composición se producen en Servicios financieros e inmobiliarios que disminuye su peso un -4% y Bienes de consumo que prácticamente dobla su peso hasta el 20% (+9%).
Peso de cada sector dentro
del fondo
del fondo
Elaboración propia. Datos de BME
La alta volatilidad sufrida en las últimas semanas debido a (i) los datos adelantados de actividad en la zona euro, (ii) la publicación de los resultados de las principales entidades bancarias europeas (AQR y Stress test) y (iii) la posible inestabilidad política; puede continuar en los próximos meses. Sin dejar de estar pendientes de los movimientos en el horizonte cercano, nuestro objetivo se centra siempre en el largo plazo.
Señalar que con el objetivo de recoger dentro del fondo aquellas compañías que consideramos más idóneas de acuerdo a la metodología utilizada, en el 2015 vamos a adelantar los cambios de composición al mes de marzo para incorporar cuanto antes en la valoración los datos de cierre de ejercicio.
Señalar que con el objetivo de recoger dentro del fondo aquellas compañías que consideramos más idóneas de acuerdo a la metodología utilizada, en el 2015 vamos a adelantar los cambios de composición al mes de marzo para incorporar cuanto antes en la valoración los datos de cierre de ejercicio.
martes, 14 de octubre de 2014
jueves, 9 de octubre de 2014
lunes, 6 de octubre de 2014
El sector financiero como motor en el primer año de vida del VEVE fund
Trascurrido
un año desde la creación del VEVE fund vamos a hacer balance y analizar los hechos más relevantes. Después de empezar
con muy buen comportamiento durante los primeros meses, el fondo ha ido perdiendo
impulso castigado por (i) el estancamiento económico en la zona euro y (ii) las
tensiones geopolíticas vividas entre Ucrania y Rusia.
Como
comentábamos en la última revisión cuatrimestral, de las 50 compañías que
conforman el fondo, 9 son rusas, lastrando de forma importante la rentabilidad
final. También se ha visto afectado el fondo por la última quiebra de un banco
europeo, el portugués Banco Espirito Santo.
Pese a los contratiempos, el fondo consigue finalizar su primer año de
vida con una revalorización del 5,9% (sin tener en cuenta costes),
rentabilidad que se elevaría al 11,23% si no tuviésemos en cuenta las
inversiones en compañías rusas.
Fuente: Elaboración propia. Datos FactSet
Comparativa con índices de referencia
(rentabilidad acumulada en 1 año)
De
las compañías en cartera, han mostrado mejor comportamiento Bankinter (+68%), Unione
di Banche Italiane (+66%) y Turkiye Is Bankasi Anonim Sirketi (+53%). Mientras
que los mayores retrocesos los han sufrido Banco Espirito Santo (-86%), Gazprom
Neft OAO (-82%) y Sberbank Russia OJSC (-55,6%).
Fuente: Elaboración propia. Datos FactSet y Bloomberg
Rentabilidad de las compañías
del fondo a 1 año (%)
El peso
de cada compañía no es el mismo dentro del fondo (depende del mayor o menor
descuento de acuerdo a la metodología), pero sin embargo, las compañías que más
han retrocedido coinciden con las que han drenado mayor rentabilidad al fondo.
La quiebra del Banco Espirito Santo provoca que sus títulos sean los que más
resten al fondo pese a ser la segunda compañía con menor peso (1,51%),
superando las pérdidas provocadas por la caída de Gazprom (compañía con más
peso en el fondo, 4,25%).
Analizando
el comportamiento por mercados, observamos que Italia y Francia han sido las
que mayor rentabilidad han aportado con un 3,13% y 2,43% respectivamente. Del
otro lado, vemos a Rusia que con un peso del 20% en el fondo drena un
3,10%. Señalar que España aporta una
rentabilidad del 1,2%.
Peso y aportación de rentabilidad
al fondo por mercado (%)
Fuente: Elaboración propia
Si
ponemos el foco en el comportamiento por sectores, sobresale la evolución del
sector financiero (+6,6%). En este sentido, con la sobreponderación que recogía
el fondo en este sector (53%), se confirma que nuestro análisis ha identificado
correctamente aquel sector con mayor descuento.
Peso y aportación de rentabilidad
al fondo por sectores (%)
De
cara al futuro, será clave la normalización de la situación en el este de
Ucrania. Si se estabiliza el entorno político, la fuerte caída en precio vivida
por las empresas rusas se podría traducir en un plus de rentabilidad.
Compañías
rusas en cartera como Gazprom o LukOil pueden ofrecer oportunidades. El
consenso de analistas recoge para Gazprom, la mayor compañía de Rusia y uno de
los extractores de gas más grandes del planeta, una leve reducción de ganancias
y un beneficio cercano a los 24.000
millones de dólares, lo que la sitúa entre las empresas con las ganancias más
elevadas entre los ADR*.
En
lo que se refiere a la otra petrolera rusa LukOil, 18 de las 19 firmas que la
siguen recomiendan tomar posiciones**.
En el área euro, uno de los problemas es que nos dirigimos a
un escenario de crecimiento pobre (los últimos indicadores de actividad como el
PMI de septiembre indican un estancamiento que deprime la actividad de la
eurozona a mínimos de 10 meses) y poca inflación, sin una expansión contundente
del balance del Banco Central. Después del crecimiento nulo del 2T14 el crecimiento del área euro será exiguo en
la parte final del año y puede ser difícil alcanzar el crecimiento interanual
del 1,2% i.a que pronostica la Comisión en su previsión de primavera para el
año 2014. El papel del BCE (con la próxima TLTRO de diciembre y con la posible
introducción del programa de adquisición de deuda pública) será decisivo en el
comportamiento de la renta variable en los próximos meses.
Con la revisión anual, el VEVE fund al igual que el VSVE
fund cambiará su composición y distribución dando entrada a compañías con
mejor valoración.
*ADR “American Depositary Receipt”: Se trata de títulos de
empresas con sede social en países poco accesibles que cotizan en mercados
donde es más fácil para los brokers la adquisición de sus títulos a través de
depósitos de acciones. Permiten a los inversores acceder de forma más fácil a
mercados internacionales donde sería más complicado entrar debido a las
barreras de entrada. Firmas orientales (Petrochina, Samsung, Tecent, etc), y de
países como Brasil o Ruisa son accesibles a través de los ADR.
**Datos de FactSet
miércoles, 1 de octubre de 2014
El Viano Spanish Value Equity Fund acumula un 14,3% en su primer año de vida
Trascurrido un año desde la creación del fondo analizamos su comportamiento por componentes y por sectores. A continuación como indicábamos en su creación evaluaremos todas las compañías del mercado continuo español, para en base a los dos ratios que hemos utilizado para crear el fondo (“earning yield” y “return on investment capital”) ver si es conveniente modificar la composición y el peso de cada compañía en el índice.
Cuatro de las veinte compañías que conforman el índice han experimentado revalorizaciones por encima del 40%, mientras que tan sólo cinco compañías sufren retrocesos. Endesa (+49,9%) y Tubos Reunidos (+46,9%) han sido los títulos en cartera con mejor comportamiento, y Duro Felguera (-16,1%) y CAF (-12,5%) los que han sufrido mayores descensos.
Rentabilidad de los componentes
del fondo a 1 año (%)
Sin embargo, el peso de los títulos del fondo no es proporcional, sino que se establece en función de la valoración. De esta forma, casi aporta tanta rentabilidad BME con un peso del 6,4% como Endesa que recoge el 5,6% de la inversión. Resaltar que pese a los descensos sufridos por Zardoya Otis y Duro Ferlguera, las dos compañías con mayor peso en el fondo (16,4% en conjunto) el VSVE Fund termina el año de vida con una rentabilidad del 14,33%. Recordamos la distribución que ha tenido el fondo durante su primer año.
Distribución del capital en el VSVE fund
de acuerdo a la metodología aplicada
Fuente: Elaboración Propia. Datos de Factset.
El VSVE fund ha obtenido una rentabilidad por debajo de la conseguida por el Ibex 35 en el mismo período de tiempo. Si la comparativa se realiza frente al EuroStoxx 50, el VSVE fund consigue un diferencial positivo del 5%, marcando una rentabilidad anual del 14,33% (costes no incluidos). Dados los ratios de valoración y el horizonte temporal utilizado en la elaboración del fondo, no debemos dejar de recordar que el objetivo es la rentabilidad en el largo plazo.
Comparativa con índices de referencia
(rentabilidad acumulada en 1 año)
(rentabilidad acumulada en 1 año)
Para finalizar el análisis haremos referencias al comportamiento por sectores. Como mencionábamos en la elaboración del fondo, el sector más sobreponderado ha sido Materiales básicos, industria y construcción (+37%), seguido por el de Servicios financieros e inmobiliarios (+16%). Como parecía indicar, el fuerte castigo que había sufrido el sector financiero español ha provocado unas valoraciones relativas muy atractivas y una fuerte recuperación en precio. Servicios de Consumo (+35%), Petróleo y Energía (+29%) y Servicios financieros e inmobiliarios (+22%) han sido los sectores que han experimentado una mayor revalorización. Todos estos sectores se han visto muy favorecidos por el crecimiento de la economía española, que ha buscado soporte en el mayor consumo e inversión empresarial, permitiendo acumular cuatro trimestres consecutivos de avances (+0,4% 1T14 y +0,6% 2T4).
Comportamiento por sectores y peso
de cada sector dentro del fondo
Fuente: Elaboración Propia. Datos de Factset.
La próxima semana publicaremos la revisión del fondo y muy probablemente se producirán cambios, dando entrada a compañías cuyos ratios de valoración muestran más potencial a largo plazo. También se van a realizar modificaciones en el porcentaje de capital atribuido a cada empresa en función del mayor o menor descuento que se observe en el análisis individualizado. Los cambios en la composición del fondo se realizan en períodos anuales porque de esta forma (i) evitamos los altos costes de un índice que se actualiza constantemente y (ii) nos ceñimos a la filosofía de orientar la inversión al largo plazo.
miércoles, 10 de septiembre de 2014
¿Qué es Alibaba?...
Alibaba es la compañía de comercio electrónico más grande de China y probablemente se convertirá en el mayor debut bursátil de EE.UU.
Fuente: S&P Capital IQ
Fuente: WSJ
Alibaba en números...
http://live.wsj.com/video/what-is-alibaba/7F9E2068-A7E8-4FA0-B520-7390F56ED225.html
* Hurun China Rich List 2013
Jack Ma fundó la compañía en 1999 y fue CEO hasta mayo de 2013, poco antes de anunciar su salida a bolsa. Sin embargo, la estructura corporativa de la compañía le permitirá mantener el control incluso después de su OPV. Con una participación en la compañía cercana al 9% es considerado uno de los hombres más ricos de China con una fortuna que supera los 10.000 millones de dólares*.
Comparación con las principales
compañías tecnológicas
(Capitalización en miles de millones)
Las tres principales webs del grupo son Tobao, Tmall y Alibaba.com. Alibaba.com, nacida en 1999, es un portal de negocio a negocio para conectar pequeños fabricantes chinos con compradores extranjeros. Taboa es un portal de consumidor a consumidor muy parecido a eBay, que cuenta con casi mil millones de productos y que según The economist es uno de los 20 sitios web más visitados a nivel mundial. Tmall por su parte, es un portal bastante nuevo de negocio a consumidor, un modelo de negocio parecido a Amazon. Durante el año 2013 las transaciones en sus páginas web alcanzaron los 248.000 millones de dólares, más que Ebay y Amazon juntas.
Mayores accionistas
de Alibaba
Según The economist en el año 2020 el comercio electrónico en China será mayor que el de América, Gran Bretaña, Japón, Alemania y Francia juntos. Un negocio que se aparta de la visión empresarial tradicional y que mira al futuro, cambiando la forma de actuar de fabricantes, distribuidores y consumidores. Será interesante ver como reacciona la compañía tras su debut en Wall Street, así como su evolución en relación a sus más directos competidores.
Alibaba en números...
http://live.wsj.com/video/what-is-alibaba/7F9E2068-A7E8-4FA0-B520-7390F56ED225.html
* Hurun China Rich List 2013
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